2008年1～5月大型客车销售分析(下)

　　（二）郑州宇通集团责任有限公司

　　郑州宇通客车股份有限公司是1993年在郑州客车厂的基础上成立的一家股份制公司，1997年在上海证券交易所上市，成为国内客车行业第一家上市公司。公司总部设在郑州市，是唯一一家进入中国企业五百强的客车企业。公司主要经济指标每年平均以超过50%的速度增长。宇通客车现拥有行业内唯一的一家国家级技术中心和行业首家博士后科研工作站，并拥有包括享受国家政府津贴人员2名、博士后7名等500余名工程技术人员。

表五:2007年郑州宇通客车销售数据统计表　单位：辆

表六:2008年1～5月份郑州宇通客车销售数据统计表　单位：辆

　　本期报告我们重点从一季度季报的角度解读宇通。

　　宇通客车今年第一季度实现主营业务收入17.28亿元，同比增长39%，净利润2.53亿元，同比增长450%。

　　宇通客车1季度业绩大比例增长主要来源于两块：其一是主业客车销量增长带来业绩的增长，贡献EPS为0.1369元（扣除非经常性损益后）；其二是地产绿都公司转让的投资收益，贡献EPS约为0.45 元。

　　客车实现收入和利润的双增长，1季度公司销售客车5798辆，同比增长34%，远超过行业12.6%的增速，实现销售收入增速达到39%，公司报表上反映出客车净利润增速为30%。表面上看净利润增速低于收入的增速，但我们发现净利润增速低于收入增速，虽有毛利率下降的因素，但管理费用和财务费用大幅增长也是主要原因之一。2008年1季度管理费用达到1.27亿元，同比增长5249万元，管理费用率同比提高1.3个百分点，同时财务费用同比增长765万元。管理费用的增长主要是为完善供应链，实现高效管理，公司未来将通过计算机系统管理原材料采购、零部件供应、销售等而增加的研发费用。

　　客车出口同比增长205%。1季度公司客车销量同比增长33%，其中客车出口约为740辆，同期约为250辆，增长达到205%。我们坚持前期报告观点：未来客车出口将是公司业绩大幅增长的主要动力所在，08年保守预计客车出口5000辆，实际中出口量预计在5500辆左右。

　　毛利率与2007年1季度比下降1个点，与2007年整年比仅下降0.53个百分点，其中我们理论测算钢价因素导致毛利率下降约为0.6个百分点，客车出口量的增长导致毛利率下降约0.4个百分点，比较而言公司抵抗原材料涨价风险能力强。1季度公司毛利率为16.76%，同比下降1个百分点。主要是两方面原因：其一是钢价上涨导致毛利率略有下降，其二是客车出口量的增长。我们前期报告中已经指出，客车出口主要是通过宇通集团进行，销售费用体现在成本中，反映出来则是同档次的客车，出口客车毛利率低于国内客车，但国内客车销售费用体现在营销费用中，故二者净利率仍保持一致。以上因素共同导致1季度毛利率出现小幅下降，1季度毛利率与2007年全年比较，虽然有钢价上涨因素，毛利率也仅下降0.53个百分点，说明公司抵抗原材料涨价风险能力相当强。

　　维持全年毛利率17%的判断。在钢价上涨前提下，我们预计毛利率基本保持平稳，预计保持在17%左右。主要原因是：公司可通过提高底盘自制率（07年约为70%，08年将提高到90%以上，甚至可达到100%）和规模采购效应、内部降成本、改善供应链管理等措施将毛利率稳定在17%左右。
公司财务仍非常健康，现金流充足、帐款回收及时。1季度公司货币资金达到17亿，与年初比增加3.7亿元，应收帐款为6.3亿元，与年初比减少4.17亿元，存货7.15亿元，与年初比减少8.25亿元。