2008年1～7月大型客车销售分析(下)

　　四、重点企业分析

　　按照惯例，我们都会在每个季度的第一个月份的报告中为大家分享几家上市公司的季报，在小型客车中我们分析了安徽安凯江淮的中报，本期我们重点讨论宇通和大金龙。

　　（一）2008年宇通客车中报分析

　　公司实现营业营业利润50033万元，同比增长238％；净利润39667万元，同比增长260％；基本每股收益0.76元，扣除非经常损益后的基本每股收益0.39元，同比增长104％，其中一季度0.11元，二季度0.28元，业绩好于市场预期；

　　上半年公司客车销量和销售收入双双实现大幅增长；上半年，公司累计生产客车14750辆，销售客车15332辆，同比增长51％；实现营业收入426935.82万元，同比增长47％，实现了销售数量和收入的双增长；

　　公司城市客车销售取得较快的增长，上半年，公司城市客车销量达到3500余辆，公交车总销量已跃居行业第一位；大中型客车出口大幅增长，上半年出口超过1500辆，同比增长近200％；公司毛利率下降在预期之中；

　　公司上半年毛利率14.74％，比上年同期下降2.05个百分点，毛利率的下降主要是因为钢材等原材料价格上涨侵蚀了利润空间，另外利润率相对较低的公交车销量大幅增长也拉低了综合毛利率水平；未来三年公司大中型客车销量将保持较快增长；

　　从行业角度看，大中型客车行业周期性特征不明显，未来三年需求将保持20%左右的复合增长；从公司自身看，随着扩产项目的逐步竣工投产，公司产能瓶颈问题得到了有效解决，公司产品在国内市场将继续保持较快增长，出口也将依靠成本优势持续快速增长；给予公司买入评级；

　　公司中期业绩超出预期。上半年，公司实现营业收入42.69亿元，营业利润5.00亿元，归属于上市公司股东净利润3.97亿元，分别同比增长47.37%、237.95%和259.97%。折合每股收益0.76元，超出我们预期24%。扣除非经常性损益后的净利润2.04亿元，同比增长103.78%，贡献每股收益0.39元。期间费用率低于预期以及2季度较低的有效所得税率导致业绩超出我们预期。公司2季度营业费用率和管理费用率分别为3.4%和3.7%，合计比1季度下降5.2个百分点。尽管2季度毛利率比1季度下降3个百分点，2季度EBIT 利润率比1季度还提升1.3个百分点。同时，2季度有效所得税率只有14.8%，比1季度低9.5个百分点，也远低于公司法定税率25%。

　　车型旺销推动公司业绩大幅度增长。08上半年，公司共销售客车15,332辆，同比增长50.85%，远高于客车行业整体增速。其中，大客、中客和轻客分别销售6,285辆、7,265辆和1,782辆，同比分别增长47.99%、38.07%和172.06%。销量的大幅度增长推动收入和主营业绩高速增长。

　　车型结构变差和钢材价格上涨导致毛利率显著下降。上半年，公司销售车型中，轻型客车比重由上年同期的6.44%上升至11.62%，普档车比重由24.61%上升至31.95%，并且上半年公交车销量达到3500 余辆，表明公司的车型结构相比上年同期变差。车型结构变差还表现在上半年单车均价26.54万元，比上年同期下降3.42%。同时，钢材价格上涨也导致公司毛利率下降。上半年，公司毛利率14.6%，比上年同期下降1.8 个百分点。

　　（二）2008年金龙汽车中报分析

　　公司上半年经营稳定，非经常性损益大增。公司2008年上半年实现营业收入65.07亿元，营业利润2.36亿元，净利润1.73亿元，同比分别增长9.51%、26.43%和86.34%。扣除非经常性损益的净利润为1.08亿元，同比增长24.3%。实现每股收益0.39元，其中非经常性损益约合EPS0.15元。公司共销售客车整车25574辆，同比增长2.78%，其中大、中型客车销量分别为7845辆、8850辆，同比增长7.79%和9.66%；轻型客车有所下降。公司出口稳定增长，共出口7158台，同比增长12%，出口占总销量的比例由去年同期的25.7%上升至27.9%；出口收入占销售收入的比重由去年同期的22.5%上升至25.6%。

　　毛利率下降不可避免，费用率下降提速净利润增长。2008年上半年，由于原材料等成本上升，公司毛利率与上年度相比下降2.64个百分点。毛利率下降是今年以来制造业中普遍存在的问题，市场对此已有充分预期，股价也已经充分反映。但是公司加强费用管理，管理费用率和销售费用率分别为2.67%、4%，同比下降0.56和 0.93个百分点。费用率下降使公司净利润增速大于销售收入的增速。

　　出口依然是亮点。2008年上半年公司实现出口7158辆，同比增长12%，其中盈利能力较强的大中客车出口3081辆，同比增长33.5%，出口在销量和收入占比均与07年基本持平。中国的客车产品在国际市场的竞争优势逐渐显现。其技术含量相对较高，短期内也难以被其他发展中国家超越。我们依然看好公司出口业务未来的成长性。